加密货币的内在价值：定义及计算方法
要点
比特币等加密货币的价值来源于稀缺性、实用性和安全性，而非实物支持。
计算加密货币内在价值的常用方法包括梅特卡夫定律、生产成本和贴现效用模型。
由于市场波动性和数据推测性，估算内在价值具有挑战性。
法币没有内在价值，完全依赖信任，而加密货币的价值则基于去中心化和稀缺性。
什么是内在价值？
内在价值指的是资产基于其基本特性的实际价值，而非其市场价格。例如，在传统金融中，股票的内在价值通常来源于盈利、现金流和增长潜力等因素。
在加密货币领域则并不那么简单。由于加密资产不与实体或稳定的收入流（如股息）挂钩，评估其内在价值涉及技术、经济和实用性等多种因素。简单来说，内在价值回答了这个问题：除了交易所上的价格外，是什么让这种加密货币有价值？
加密货币的内在价值来源于以下因素：
实用性：加密货币解决了什么问题？
稀缺性：供应是有限的还是通胀的？
网络价值：生态系统有多大、多活跃？
安全性：区块链抵御攻击的能力如何？
例如，比特币的内在价值在于其固定供应（2100万枚）、去中心化网络和由工作量证明（PoW）挖矿提供的安全性。
另一方面，以太坊的价值很大程度上来自于它作为去中心化应用（DApps）和智能合约的基础。
你知道吗？根据2024年6月Triple A的报告，全球加密货币拥有量从2023年的4.2亿增至5.62亿，覆盖全球人口的6.8%，其中亚洲引领增长。
如何计算加密货币的内在价值：三种常用方法
1. 梅特卡夫定律
定义：梅特卡夫定律指出，网络的价值与其活跃用户数的平方成正比。本质上，随着更多人使用网络，其价值呈指数级增长。
应用：此方法特别适用于拥有强大生态系统和活跃用户的加密货币。计算公式如下：
示例：以太坊
以太坊是一个由开发者、DApps和DeFi项目组成的庞大生态系统。成千上万的开发者积极在其区块链上构建，数百万用户与其应用交互，增强了其价值。具体来说，日活跃地址数可以作为其“网络规模”的代表。
根据YCharts数据，截至2024年12月13日，以太坊的日活跃地址为543,929个。应用梅特卡夫定律：
网络价值 = (543,929)² = 296,086,104,841或约2960亿单位（相对度量，非美元）。
这表明网络价值随用户数量呈指数级增长。如果以太坊的日活跃地址增加，网络价值将以更快的速度增长。
局限：
过度简化：梅特卡夫定律不考虑用户互动质量。1000个不活跃用户的网络不如一个规模较小但高度活跃的网络有价值。
数据准确性：估算“活跃”用户数量很棘手，特别是考虑到机器人和垃圾账户可能夸大指标。
比较局限性：一些区块链网络可能用户数量较少但提供更快的交易速度。仅梅特卡夫定律无法捕捉这些差异。
2. 生产成本法
定义：此方法基于生产或挖掘加密货币的成本计算其内在价值。对于比特币等PoW区块链，这包括电力、硬件和运营成本。
应用：生产成本是加密货币价值的“下限”，因为如果市场价格低于开支，矿工将不会继续运营。
示例：比特币
比特币的内在价值常常与其挖矿成本挂钩。
截至12月13日，比特币的平均挖矿成本为86,303美元，而其市场价格为101,523美元。这表明基于挖矿成本，比特币的内在价值至少为86,303美元。当价格超过这一成本时，挖矿仍然有利可图，激励矿工保障网络安全。如果比特币价格低于生产成本，矿工可能因为不盈利而停止挖矿，潜在影响网络安全。价格与挖矿成本之间15,220美元的差额反映了一个健康的市场，挖矿继续受到激励，网络保持安全。
在2022年熊市期间，比特币价格曾短暂跌至16,000美元，低于某些矿工的生产成本（20,998美元）。这4,998美元的负差额意味着矿工挖出的每一个比特币都在亏损。当这种情况发生时，效率较低的矿工可能被迫关闭，降低网络的哈希率和安全性，同时也导致难度调整，最终使成本更接近市场价格。
局限：
区域差异：全球挖矿成本不同。例如，哈萨克斯坦或德克萨斯州的矿工受益于廉价电力，而欧洲矿工面临更高成本。然而，许多矿工正转向太阳能或风能等可再生能源，以降低成本并变得更环保。
市场波动性：比特币价格可能暂时低于生产成本，尤其是在市场下行期间。
3. 贴现效用模型
定义：此方法通过预测加密货币的未来效用（如交易量或采用率）并将该价值贴现到现在，来估算其内在价值。
应用：分析师评估潜在用例、采用率和交易活动，然后使用特定贴现率贴现未来收益。
示例：BNB
BNB的内在价值来源于其在币安生态系统中的角色。
BNB用于支付交易费用、参与代币销售和获取质押奖励。根据YCharts数据，截至12月14日，BNB智能链每天处理约379.5万笔交易。分析师可以计算这些交易费用随时间的贴现值，以估算BNB的内在价值。
以下是使用贴现效用模型估算BNB内在价值的方法：
假设每笔交易的平均费用为0.10美元，每日交易费用总计：
3,795,000 × 0.10 = 37.95万美元/天
这转化为年度交易费用：
379,500 × 365（非闰年）= 1.3852亿美元/年
要计算BNB在未来10年的内在价值，可以应用10%的贴现率。使用下面的贴现值公式，BNB预期交易费用在10年内的总贴现值为8.5113亿美元。
贴现值 = 年度现金流 ÷ (1 + 贴现率)^年数
以下是基于1.3852亿美元的年度交易费用的各年贴现值，10年按10%的贴现率（在上述公式中输入值）：
在上述例子中，我们使用了一个假设场景来展示如何应用贴现效用模型估算BNB的内在价值，这里假设交易费用随时间保持不变。然而，现实世界中的费用各不相同，BNB折扣、账户级别和交易类型等因素在确定确切成本方面起着关键作用。
局限：
推测性数据：估算未来交易量和采用率涉及猜测。
贴现率敏感性：贴现率的微小变化会显著影响估值。
生态系统变化：如果币安面临监管问题或竞争，BNB的效用可能下降，使早期预测失效。
为什么法定货币没有内在价值？
法定货币，如美元或欧元，不具有传统意义上的内在价值。与黄金或白银不同，法定货币不由实物商品支持。其价值来源于政府法令、信任和作为交换媒介的能力等因素。甚至学术文献也将法定货币定义为“本质上无用的无担保代币”。
无实物支持：法定货币不能兑换为黄金、白银或任何实物资产。大多数国家几十年前就放弃了“金本位制”。
基于信任的价值：法定货币的价值取决于人们对政府管理经济和履行债务能力的信任。例如，美元受到信任是因为美国的经济和政治稳定。
无限供应：政府和中央银行可以随意印制法定货币，这意味着其供应不固定，与BTC或黄金不同。这使法定货币容易受到通货膨胀的影响，随时间侵蚀其购买力。
你或许想知道法定货币是如何运作的。让我们来了解一下。
法定货币价值如何保持？
即使没有内在价值，法定货币也能发挥作用，因为：
法定货币法：政府强制使用法定货币缴纳税款和债务。例如，在英国，税款必须以英镑支付。
经济效用：法定货币具有高流动性，普遍接受，易于日常交易使用，使其具有实际价值。
机构支持：中央银行和金融系统通过管理法定货币发行和确保稳定性建立“信任”。